今天卖掉了茅台和五粮液。真舍不得！
茅台价格1140，五粮液价格140。对应静态PE约40倍；按30%的增长，的动态PE约31倍。对茅台和五粮液来说，这个估值很高吗？我们来看看他们历史上的净利润增长情况。贵州茅台：1999年，46.84%2000年，15.7%2001年，31.55%2002年，14.59%，55.97%，39.85%，36.32%，38.11%，83.25%，34.22%，13.5%，17.13%，73.49%，51.86%，13.74%，1.41%，1%，7.84%，61.97%，30%，26.56%（半年报）五粮液：1996年，19.83%1997年，31.30%1998年，64.01%1999年，15.94%2000年，18.35%2001年，5.64%2002年，-24.42%，14.63%，17.78%，-4.43%，47.51%，25.83%，23.27%，79.2%，35.46%，40.09%，61.53%，-19.75%，-26.81%，5.85%，9.85%，42.58%，38.36%，31.30%（半年报）这是两支在A股市场上足以封神的股票。特别是茅台，堪称A股市场上的bug。今天，人们都认识到了茅台的精神消费属性，认识到了它是中国文化（面子）的承载物，是中国人社交表达尊重的道具。而茅台在今天也达到了14318亿的市值，单价1140，成为当之无愧的股王。而回到现实生活中，茅台酒就更紧俏了。出厂价1499，但从2年前开始就完全买不到。市面上流通的茅台酒，价格在2000以上，甚至接近3000。作为茅台的投资人，我们可以很轻易的计算出，只需要顺应市场需求，上调出厂价，茅台的利润就可以迅速增长。40倍的静态PE，就很可能变成30倍，20倍......而更令人兴奋的是，茅台酒每过1年，市场价格就变得更高一些，别人的库存不断贬值，它的库存自动升值，好像是天方夜谭，但却真的是有这么好的事情！那我为什么要选择在今天清仓呢？原因有三。第一，我习惯用数字来计算收益率。我毫不怀疑茅台盈利的持续增长能力。于是，我假设它的净利润未来以16%的复合增速增长，于是计算出（1）未来，它的净利润总和是8508亿。当前市值1.4万亿。那么我付出的价格，并不能从它未来的经营中拿回来（如果要拿回来，需要25%的复合增速）。不划算。（2）后的2028年，它的净利润增长4.4倍达到1517亿，给27倍PE（对应未来16%的年化收益率，感觉有点难），市值可达到4.13万亿，对应11.6%的年化收益率。基本和市场平均水平持平。从以上计算可以看出，当下的价格持有茅台股票，投资回报率可能很一般。（15%的回报需茅台保持18.5%的复合增速）第二，我对利润高速增长的企业充满戒心。茅台和五粮液从以来，含在内，已经连续3年利润高速增长了。从历史利润增长速度看，茅台在~，有一次持续6年的利润高速增长；接下来就是本次了。五粮液在~，有一次持续7年的利润高速增长；接下来也就是本次了。而上一次的高速增长，茅台和五粮液的体量还很小，基数并不大；而这一次，茅台已经1.4万亿市值了，五粮液已经5500亿市值了，无疑增长的难度要大很多。从产能上讲，并不支持如此高的增长；从价格上讲，目前的价格，离中产阶级越来越远了呀！再好的商品，价格一涨再涨，也都会导致消费群的缩小。第三，我对高估值的股票充满戒心。高估值的股票，通常和净利润高增长一起出现。而单个企业净利润的高增长，又通常和行业利润的高增长一起出现。这就是说，景气周期到了。当我们用永恒的视角看问题时，不禁会问，当景气周期消失时会如何？可惜我们永远也无法判断景气周期何时会消失，虽然我们知道它终将消失。但追捧股票的人们不这么想。他们相信眼见为实，把握现在，盛宴之下，不参与就是傻瓜。全然不管我们焦虑不安地担心散场的钟声想起。基于以上三个原因，我依依不舍的告别了茅台和五粮液。心情有点低落。我就此与伟大的企业失之交臂。希望有朝一日，它们还能回来。我也在想，茅台和五粮液应该还会上涨的吧。比如：五粮液继续上冲，短期内上涨20%（168~182/48PE~52PE），这一段算不算最后一个铜板？假设182见顶，然后下跌20%~30%，也就是回到134~127。如果是下跌30%~40%，也就是117~109。茅台1140，短期内上涨20%（1368~1482/48PE~52PE）。然后下跌20%~30%，也就是回到1094~1037。如果是下跌30%~40%，也就是957~889。这样子，股价就进入合理区间了。当然，一旦打断上涨趋势，可能又变成下跌趋势了。想想，买五粮液时，才50元/股，约15PE，那才仅仅是一年之前啊！我又在想，如日中天的白酒双龙头，股价会因为遇到什么样的风险而波动呢？很难找到。如果非要找，也许可以找到一种自我强化的风险。比如，茅台酒的价格越涨越高，于是消费群体逐步萎缩，囤货更厉害。当茅台产能上来了以后，囤积的酒开始倾销。可能会有冲击吧？或者比如，茅台酒价格越涨越高，慢慢变成奢侈品，销量也就自然降下来了吧。这些都是瞎想。关键的问题是，我离场了。最后一个铜板，也自然是得不到了。再见，再见啦，真舍不得啊！
